* Edgar Gutiérrez destaca la Bolsa Cetroamericana de Valores convierte la inversión en mayor productividad y bienestar económico.

• Gigantes financieros globales como Citibank y Banco Santander consolidan exitosa colocación de bonos

* Honduras lidera la disciplina fiscal en CA y fortalece su mercado de capitales

Por: Luis Alonso Gradiz M.

                                              -Primera parte-

Con más de tres décadas revolucionando el sector financiero regional, el economista y máster en Finanzas y Banca, Edgar Gutiérrez Valitutti, tiene el reto de transformar el ecosistema de inversión desde la gerencia general de la Bolsa Centroamericana de Valores (BCV).

Su trayectoria, forjada en la alta dirección y la administración de portafolios en mercados robustos como el de Costa Rica, combina una rigurosa visión macroeconómica con una mentalidad ágil.

Lejos de la banca tradicional, Gutiérrez Valitutti lidera una agenda innovadora en Honduras: profundizar el mercado de capitales, multiplicar las opciones de financiamiento empresarial y abrir la puerta a las finanzas sostenibles.

Cuenta con formación de posgrado especializada en Finanzas y Banca, complementada con su formación como economista.

A lo largo de su carrera también ha mantenido una estrecha vinculación con la formación profesional y la educación bursátil, participando en actividades académicas y de capacitación relacionadas con los mercados de valores y las inversiones.

Su experiencia profesional le ha permitido trabajar con instrumentos financieros, mercados nacionales e internacionales y estrategias de inversión, fortaleciendo su capacidad para analizar los mercados desde una perspectiva tanto microeconómica, como macroeconómica.

Su trayectoria reúne experiencia financiera, liderazgo ejecutivo y visión estratégica, con un objetivo común: contribuir al desarrollo de mercados de capitales más profundos, modernos, competitivos e integrados en Centroamérica.

La Bolsa Centroamericana de Valores con sede en Tegucigalpa, Honduras, fue creada en 1993 y registró un crecimiento exponencial de 160 por ciento al 2025.

En esta entrevista exclusiva con Contextohn.com, conversamos con un estratega que no solo entiende el engranaje bursátil, sino que busca conectar a Centroamérica con el futuro de la innovación financiera.

Pregunta: ¿Cuál ha sido la evolución que ha tenido la Bolsa de Valores en el mercado en la región centroamericana?

Respuesta: Estamos cumpliendo este mes de septiembre 33 años ya de estar en el mercado financiero y bursátil y, bueno, este crecimiento, por un lado, obedece a un mayor dinamismo del sector público, en esto me refiero a que un participante muy importante en la Bolsa de Valores es la Secretaría de Finanzas (Sefin), tratando de colocar bonos a mediano y largo plazo para financiar proyectos de obra pública.

P: ¿Qué otras instituciones estatales participan en el mercado de valores?

R: También la Empresa Nacional de Energía Eléctrica (ENEE), en su proceso de reestructuración de los pasivos financieros, también ha estado muy activa colocando bonos a largo plazo con un menor costo financiero de la estructura que tenía anteriormente. Y, por supuesto, el Banco Central de Honduras (BCH), en su mandato de mantener la inflación dentro del rango meta controlada, ha venido muy activo controlando la liquidez en la economía, colocando letras estructurales de corto plazo.

P: ¿Cuál ha sido la experiencia en la colocación de bonos por parte del Estado hondureño?

R: En el 2024, registramos los bonos soberanos etiquetados que colocó Honduras en los mercados internacionales. Por primera vez, Honduras coloca un bono de esta naturaleza. Cuando hablamos de un bono etiquetado es que un componente de este bono es verde, quiere decir que los recursos se van a usar para la protección y el cuidado del medio ambiente en Honduras. Y otro componente de este bono es social, para efectos de estar alineado con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas y poder reducir la pobreza en Honduras.

P: ¿Cómo fue recibido ese bono en el mercado internacional?

R: Este bono tuvo una demanda de cuatro veces lo que Honduras estaba colocando, o sea, Honduras iba a colocar 700 millones de dólares y tuvo ofertas por cuatro veces ese monto, o sea, más de 2,000 millones en ofertas recibidas y el bono quedó bien distribuido entre el mercado americano, una parte, el mercado europeo, otra parte y el mercado asiático.

P: ¿Por qué un gobierno coloca un bono soberano en el mercado internacional?

R: Para no presionar las tasas de interés a nivel local. Todos sabemos lo que sucede si suben las tasas de interés, se estimula la inversión, proyectos que antes eran rentables y ahora no lo son, entonces, por lo tanto, se cuida mucho que no afecte, no impacte la subida de tasas y, por lo tanto, para no competir con los recursos escasos, con el sector privado, Honduras decide salir al mercado internacional, de forma tal que en la Bolsa Centroamericana registramos estos bonos para lo que existe un mercado que se conoce como un mercado secundario.

P: ¿Con esos bonos se adquieren recursos frescos?

R: Cuando una empresa sale por primera vez a la Bolsa emitiendo, es lo que se conoce como un mercado primario, de ahí su nombre, que va a colocar por primera vez el bono, pero si alguien tiene necesidad de liquidez, perfectamente puede acudir a un mercado secundario para hacer líquido este instrumento. Esta es una de las características de una Bolsa profunda, líquida, desarrollada, que exista un mercado secundario que le dé confianza a los inversionistas para invertir a largo plazo, que si por alguna situación tienen necesidad de liquidez, lo pueden descontar en la Bolsa. Entonces, de este bono 2024, pasaron aquí por la Bolsa más de 330 millones de dólares en mercado secundario, quiere decir que había apetito de los inversionistas locales hondureños de invertir en este bono, que tenía pues una tasa muy atractiva del 8.6 por ciento en dólares a diez años plazo.

P: La Bolsa Centroamericana innova en beneficio de los actores del mercado bursátil, ¿existen operaciones con emisores internacionales?

R: Somos innovadores, por primera vez se registró en el mercado bursátil de Honduras lo que se conoce como una nota de capital garantizado, emitida por un emisor americano de primer nivel, Morgan Stanley. Esto fue un proceso que nos costó, porque tuvimos que pasar por la aprobación de la Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS), y logramos que la CNBS aprobara con éxito este tipo de instrumentos muy novedosos, porque le permite a un inversionista con un emisor de calidad grado de inversión, como era Morgan Stanley, poder invertir en un instrumento del mercado internacional a una mayor tasa que las tasas que en ese momento los bancos estaban ofreciendo a través de certificados de depósito a plazo.

P: Se ha destacado exitosa una reciente emisión de bonos por el gobierno hondureño, ¿cómo ha sido este proceso?

R: Ahora el gobierno nuevamente salió al mercado internacional con un bono que vence en el 2036, con un hito histórico, nunca en la historia Honduras ha colocado este bono con la menor tasa de interés y el menor riesgo país. Honduras siempre había manejado riesgo país superiores a 400 puntos básicos.

P: ¿Cómo se interpreta esto en relación a la colocación de 2024?

R: El riesgo país lo calcula JP Morgan a través de un índice que se llama el EMBI, en inglés es Emerging Markets Bond Index, y lo que se hace es muy sencillo: yo tomo cuánto está pagando el bono del Tesoro de Estados Unidos a diez años plazo, y con base en eso, si por ejemplo decimos que son 400 puntos básicos y el bono está pagando un 4.5 por ciento, entonces súmele cuatro puntos más. Por eso en el 2024, Honduras tuvo que salir a colocar al 8.6 por ciento. Ahora vean la diferencia: Honduras salió al 6.2 por ciento de tasa y el bono del Tesoro americano estaba en 4.5 por ciento. Entonces ahí le sumamos el 1.75 y ahí nos da la tasa del 6.4 por ciento que salió el gobierno de Honduras. Así es como se interpreta la prima de riesgo.

P: ¿Con qué bancos internacionales colocó Honduras su bono?

R: El bono lo coloca el gobierno de Honduras con dos banqueros de inversión, uno fue Citibank Nueva York y el otro fue Banco Santander, un banco europeo. Así que el que compró este bono inicialmente fueron inversionistas internacionales, fondos de inversión europeos, fondos de inversión americanos, quiere decir entonces que estos inversionistas están viendo con buena perspectiva los indicadores fundamentales de la economía hondureña.

P: ¿Cuáles son los indicadores positivos de la economía hondureña que ven los inversionistas, actualmente?

R: La economía hondureña viene creciendo por encima de una tasa del 3.6 por ciento. Las remesas familiares vienen creciendo por encima del 20 por ciento, con reservas monetarias internacionales superando los 11,200 millones de dólares y con una disciplina fiscal que no lo tiene ningún país de Centroamérica. Honduras hoy refleja la mejor disciplina fiscal.  La relación del gasto con respecto al Producto Interno Bruto (PIB), no supera el 45 por ciento. El promedio de la región está por encima del 65 y ahí hay países como El Salvador y Costa Rica que están muy altos en la parte del gasto con respecto al PIB y no es el caso de Honduras. Por lo tanto, creemos que este momento que está viviendo Honduras de oportunidades, de poder aprovechar, mejorar la competitividad, de poder explotar el nearshoring (traslado de producción u operaciones al país) y mejorar las cadenas de suministros, creo que hay una relación comercial muy importante y muy estrecha con Estados Unidos.

P: Entonces, ¿cuál es la visión de la Bolsa de Valores en toda esta dinámica?

R: Creo que todo esto ha hecho que pueda ser encadenado, que en la Bolsa de Valores nuestra función es básicamente convertir el ahorro en inversión productiva, que esa inversión redunde en una mayor productividad y que esa mayor productividad redunde en un mayor bienestar económico. Por eso es importante fortalecer la Bolsa.

P: Hablando del sistema financiero, ¿cuál es el acompañamiento a la banca en sus emisiones?

R: Estamos atrayendo nuevos emisores. Se aprobó este año la emisión más grande que ha aprobado la Comisión Nacional de Bancos que es a Banco del País, una emisión equivalente a 400 millones de dólares. También se le aprobó al BAC una emisión por 250 millones de dólares con una particularidad interesante que una parte de esos 250 millones son bonos subordinados. También es la primera vez que por parte del regulador se aprueba un instrumento de esta naturaleza.

P: ¿Para estructurar y colocar una emisión de bonos o acciones las empresas deben ser representadas por una casa de bolsa?

R: Si recordemos que un emisor no puede ir solo a la Bolsa, verdad, se requiere de una casa de bolsa, la Ley de Mercado Valores establece que la casa de bolsa es la única autorizada en hacer una estructuración y poder acompañar a una empresa que quiera financiar un proyecto de inversión, ya sea un proyecto de energía o un proyecto de ampliación de la capacidad de planta o ya sea traer una maquinaria importada, cualquier plan de inversión que tenga, lo que hay que hacer es que el empresario se acerca a una casa de bolsa.

P: ¿Cuántas casas de bolsa operan en Honduras?

R: En Honduras, por parte de la Comisión Nacional de Bancos y Seguros, tenemos cinco casas autorizadas, tres de ellas son de grupos financieros, una es la casa de bolsa Banco Atlántida, la casa de bolsa Banco Ficohsa, la casa de bolsa de Banco de Occidente que se conoce como Probolsa, es la única que está en San Pedro Sula y dos independientes, una es Fomento Financiero (Fofisa) que es hoy por hoy la que más ha hecho estructuraciones en el mercado, supera ya entre 3,800 y 4,000 millones de dólares lo que ha estructurado emisiones aquí en el mercado de Honduras y también la otra independiente es Cabval.

P: Ahora bien, ¿cuál es el proceso para que una empresa obtenga financiamiento a través de la casa de bolsa y la Bolsa de Valores?

R: Son seis pasos sencillos, el primero acercarse a una casa de bolsa, el segundo es que la casa de bolsa se sienta con el empresario, su gerente y se hace la estructuración y ese prospecto, tercer paso, se somete aprobación de la Comisión Nacional de Bancos y Seguros junto con la calificación de riesgo, en el mercado hondureño había tres calificadoras, una se retiró de Honduras que era Fitch Ratings, pero quedaron dos, Moody’s y la Pacific Credit Rating (PCR). Una vez que ya tenemos la calificación, cuarto paso, se somete al regulador la CNBS; el quinto paso se listan los bonos en la Bolsa y el sexto paso se hace oferta pública y se llama a subasta de bonos.

P: ¿Cómo es que hacen esta convocatoria?

R: Se hace por comunicado de oferta pública, se publica en algún diario de circulación nacional, también la Bolsa lo envía a todos los participantes del mercado, se comunica también en las páginas web del emisor y, entonces, todo el mercado conoce que va a salir una emisión nueva, ya hablamos que si va a salir por primera vez es un mercado primario y entonces se reciben las ofertas el día que se asigna la hora y la fecha para la subasta, todo es electrónico, es importante, ahora todo es electrónico, se reciben las ofertas y dependiendo la modalidad de subasta, ya sea americana u holandesa, dependiendo cuál sea la que escoja el emisor, todo el mercado ve una vez que ya se abren las ofertas, ve cuál ha sido el monto que se está asignando por cada uno de los participantes.

P: ¿Cuáles son las diferencias de ir a una subasta americana u holandesa?

R: Muy buena su pregunta, en realidad la subasta americana es ciega, cuando nosotros hablamos de emisor, es sinónimo de una empresa que se va a financiar a través del mercado valores y por qué se le llama emisor, porque lo que va a emitir son bonos o va a emitir acciones de su empresa. La subasta americana es ciega, yo no sé cuánto me están ofreciendo ni a qué tasa y yo en un sobre cerrado yo traigo la tasa de corte, entonces yo digo: quiero captar, por ejemplo, recientemente un emisor quería captar 15 millones de dólares y trae un sobre cerrado y dice: yo quiero captar esos 15 millones al 5% de tasa de interés, se abre el sobre, yo no he visto las ofertas, una vez que yo pongo el sobre en la mesa todas las ofertas que quedan por encima de la tasa de corte quedan rechazadas y para la liquidación es muy importante que quede claro, para evitar el riesgo la liquidación es entrega contra pago.

P: ¿La modalidad de subasta holandesa en qué consiste?

R: La holandesa es una subasta abierta, yo no tengo que traer la tasa de corte, la ventaja que tiene es que yo puedo ver qué me están ofreciendo, a qué tasa y yo decido si voy a aceptar estos recursos a esta tasa de interés y a todos les queda la misma tasa a diferencia de la americana que si yo puse un 5 y alguien puso el 4,5 le va a quedar al 4,5 y al que puso 5 le va a quedar al 5 y si alguien puso 4 le va a quedar a uno le va a quedar el 4, a otro le va a quedar el 4,5 y otro el 5, porque están dentro de la tasa de corte, entonces desde el punto de vista para el emisor tiene un costo ponderado menor, pero desde la otra perspectiva de la holandesa es más democrática, se va con la empresa que le ofreció la tasa que fijó el emisor.

P: ¿Se puede decir entonces, que es más democrática la colocación en una subasta holandesa?

R: Correcto, en la otra yo veo y digo: voy a cortar al 5, el que puso el 4 le va a quedar al 5, el que puso 3 va a quedar al 5, entonces el inversionista se favorece en la subasta holandesa porque posiblemente le va a quedar más asignado al inversionista que va a quedar más democratizada la colocación que alguien que participe en una subasta americana, pero entonces uno tiene sus pros y sus contras, cada una tiene sus ventajas y ahí queda a escogencia de la empresa cuál es la modalidad que prefiera.

P: ¿Qué significa que la liquidación es entrega contra pago? 

R: Las casas de bolsa no están autorizadas a recibir dinero para participar en una subasta de estas, el inversionista lo que hace es trasladar dinero a la Bolsa directamente, a la subcuenta que tiene la bolsa con cada casa de bolsa, y la bolsa se encarga de no entregar ese dinero hasta no tener los títulos, es lo que se llama una operación entrega contra pago, la terminología en inglés se llama DVP, Delivery Versus Payment, en español: entrega contra pago, entonces hay una seguridad de que yo voy a tener en mi estado de cuenta los títulos que yo adquirí, que me lograron asignar en este proceso de subasta y la empresa, por su parte, el mismo día va a tener los recursos depositados.